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山东高速：投资时点到来 我们认为山东高速的投资时点来临，主要基于以下几点： 公司公路主业稳定增长： 1)预计公司收入可比口径同比增长3%(已扣除绿色通道对收入2-3%的负面影响)。 2)5 月交通部公路养护大检查完成，公司今年养护费用相比去年减少1 亿，总成本与去年持平。 3)公司已完成主要路产的大修，且采用直线折旧，未来成本的70%将保持不变，业绩对收入增长有较好的弹性。今年收入的增长3%带来的利润增长为10%。 只考虑路产盈利，公司11-13 年EPS 为0.42、0.47、0.51 元，对应PE 为8.5、7.6、7 倍，估值处于较低水平。 地产增加公司价值： 1)公路与地产的盈利模式具备契合点，公路公司的问题在于庞大的回流资金没有较好的投资渠道，地产需要大量的资金来支撑土地储备和开发投资，公司将地产作为自身的第二主业，公路与地产将在长期的发展中取得共赢，并进而提升公司的估值水平。 2)由于公司公路每年有30 亿的经营现金流，信贷的紧缩对公司影响相对较小，而较低的土地价格提高了公司地产项目的盈利能力，并降低了公司进入地产业务的风险。 3)公司最近大手笔购置土地，我们认为这些土地的价值会在长期得以体现。预计公司雪野湖地块和新拿到的几块土地可为公司带来的净利润为20-25 亿，按照公司48 亿股本折算，相当于每股0.40-0.50元。 4)公司正在着力培养地产业务的人才和树立山东高速的地产品牌，希望成为山东声誉最好，规模最大的地产公司，除了已公布的项目外，还有多个项目正在洽谈中。 公司章丘沿河绿化的BT 项目总投资约10 亿，现已完工80%，预计年底能全部完成，我们预计项目净利率10%左右，按照协议章丘政府在明后两年分四次支付。 我们认为公司具备稳定持续增长的盈利能力，新领域的发展空间，以及较低的估值水平，现在配置具备较高的安全边际。前期市场预期济青高速收费年限缩短以及公路收费标准下调，公司股价有近20%的跌幅，若其不对公司产生实质影响，公司将有估值修复的机会。因此，我们维持对公司强烈推荐评级。(兴业证券研发中心) |
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