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科陆电子：转型中的综合能源服务商 公司是国内智能电表产业的领先企业，依靠产品链的拓展实现高增长。公司是智能电表领行业的领先企业，在11 年国网前四次智能电表招标中，市场份额排名第三。在智能电网建设高速发展的今天，公司不但纵向进行产业链一体化保证较高的利润水平，还通过横向拓展智能电网、节能减排和新能源多个领域。公司凭借其强大的营销能力和研发优势，通过有效发挥相关业务间的协同效应，将转型成为国内领先的综合能源服务商。 传统业务受益用电环节投资，仍将保持高增长。根据国家电网公司的智能电网规划，2010-2015年是智能电网的全面建设期，预计智能化装备投资额高达2861 亿元，年均572 亿元，其中，用电环节占比达到27%以上。公司目前主导产品智能电表、用电自动化、检表产品等，具备年均超过150 亿以上的国内市场空间，公司通过提升市场份额、提高产品附加值、开拓海外市场保持传统业务的高增长，公司由于原材料供应不足而跨期的订单也将为后续的增长提供有力保障,预计未来三年有望实现30%以上的增长。 受益风机整改和进口替代，风电变流器12-13 年将爆发。由于今年多次风电场大规模脱网事故的发生，电监会等多个部门均出台政策和技术标准，计划通过对存量风机进行整改从而解决这一问题。脱网问题的主要原因是风电变流器不具备低电压穿越能力，需要加装模块。而风电变流器市场的95%左右被外资厂商如ABB、艾默生等占据，国内厂商从整机突破难度较大。由于国外厂商的改造价格较高，通过为风机进行改造能够有效提升国内厂商的占有率，经过我们的测算，存量整改的市场短期将有30 亿元左右，而能够参与风机改造的国内厂商未来也将能够迅速占领整机配套市场，从而实现进口替代。公司经过10 个月的挂网测试效果良好，近期已与全国第三大风电整机厂商东方汽轮机签订长期战略合作协议，我们预计，东汽此后的配套和改造订单将迅速进入公司。公司风电变流器业务将实现70%以上的年复合增速。 变频业务和智能变电站暨待爆发。截止2010 年，公司已占据市场份额的2%以上。为了更好地利用公司自身优势，公司还设立了能源服务公司专业从事EMC 业务，未来将会与高压变频器形成有效的协同互补。我们预计公司变频业务将实现30%以上的复合增长。另外，募投项目中的智能变电站产品也将在12 年底实现量产及销售，从而带来新的蓝海。 估值 我们预测公司2011--2013 未来三年的每股收益分别为0.35 元、0.62 元和0.97 元，复合增长率高达43%， 根据DCF 及可比公司估值，考虑到公司综合能源服务的优势定位及成长性，给予公司2012 年25 倍PE，对应目标价为15.50 元，首次给予公司“增持”评级。(东方证券研究所) |
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