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东方电热：不断开拓新的领域 工业领域期待爆发 一、 事件概述 东方电热公布公司拟使用超募资金中的 8500 万元人民币投资年产600 万套新型水加热器生产项目。预计建设期9 个月，正常年营收2.1 亿元，净利润1670 万元，可增厚EPS 0.18 元。 二、 分析与判断 不断开拓新的细分领域，快速复制成功商业模式 之前我们在报告里提出公司的成长路径：1)不断向进入新的电加热细分领域，该领域增长具有爆发性或者毛利率较高。2)快速复制公司成功的经验。3)服务比重不断提高。 本次投资水加热器印证了我们之前的逻辑，公司能够成功的几个关键为： 1)下游细分市场较小，难以有大的进入者，公司在利润分配中有优势地位。水加热市场包括热水器、滚筒洗衣机和电加热器，目前该领域主要厂家为杭州河合电器、杭州佐帕斯电加热有限公司，分别为港资企业和意大利企业。整个水加热器市场我们预计有15 亿左右，年均20%以上增长。 2)深刻理解下游客户需求，与客户有密切合作经验。公司之前在空调电加热领域已经是美的、格力、海尔等核心供应商，与以上企业有着密切合作经验，而海尔、美的在滚筒洗衣机、热水器和电加热器有着较强竞争力，我们认为公司能够很好利用客户优势在水加热市场占据较大份额。 3)核心优势能复制到新的细分领域。公司在电加热管领域掌握了电加热核心技术，在一些关键领域已达国际先进水平，空调领域和多晶硅电加热领域已经印证公司技术实力，我们认为公司能够快速复制核心电加热技术到水加热市场。 4)具备较强的技术研发能力和资源整合能力，能够降低成本，提高效率。电加热管上游材料为电热丝、镁粉、不锈钢管等，公司目前已通过整合上游配套企业，有着稳定的供应网络，同时公司有较强的系统设计开发能力，我们认为公司进入水加热领域产品富有竞争力。 多晶硅加热器龙头，冷氢化市场即将爆发 目前多晶硅价格由年初80 美元/Kg 降到现在30-35 美元/Kg，国内企业成本目前能够低于30 美元屈指可数，冷氢化技改能够将成本由35 降到20 美金/Kg，未来2-3 年将是国内多晶硅扩产和改造的一个密集时期，公司作为多晶硅冷氢化电加热器国内唯一供应商，目前是多晶硅行业龙头中硅、中能独家供应商，结合现有多晶硅新建项目和冷氢化技改，未来两年冷氢化电加热器收入将会快速增长。 石化、化工行业电热器值得期待 电热器在石化、化工行业领域的运用十分广泛，公司目前下游客户为中石油、中石化、振华重工、宝钢股份。随着募投产能未来释放，公司产能形成四氯化硅冷氢化用电加热器60 套、石化及其他行业用(防爆)电加热器500 套、防爆电加热芯 60台的能力，石化、化工行业电热器值得期待。同时公司目前正在积极寻找下一个待进入工业领域，电力市场、核电市场、化工市场、可替代能源市场、轨道交通都是未来公司可以涉足领域，期待公司在其他电加热领域不断爆发。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.30 元、2.08 元和2.83 元，对应的市盈率分别为28 倍、18 倍和13 倍，维持公司“谨慎推荐”的投资评级，目标价40 元。(民生证券) |
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