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结论与建议： 公司为国内领先的疫苗企业，看好公司长期持续发展，考虑到目前公司主打产品有新的竞争者加入，在研产品对未来两年的收入和利润贡献不大，我们暂时给予公司“持有”的建议，建议长期积极关注。 2011 H1 持续大幅增长：公司2011 年H1 实现营业总收入1.81 亿元(YOY+42.6%)，实现净利润0.84 亿元(YOY+48.2%)，实现EPS 0.56 元。其中，毛利率略有降低0.7 个百分点至91.2%；由于加大渠道网络的开拓和品牌建设，销售费用率提高4.3 个百分点，管理费用率提高4.4 个百分点；由于上市超募资金原因，财务费用率降低12.8 个百分点。 HIB 仍有较大空间：通过我们的测算，目前HIB(b 型流感嗜血杆菌)的普及程度为39%，我们认为4 年普及率达到70%的可能性最大，行业增速为16%。从2008 年至今的数据来看，公司HIB 2008 年-2010 年的CAGR为86%，2011H1 实现营收1.4 亿元(YOY+36%)，其中，西林瓶从2008年-2010 年的CAGR 为67%，2011H1 由于预灌封型的大力推出，主攻高端市场，西林瓶同比增长为4.3%，预灌封同比增长为711%。根据行业增速和公司情况，我们保守预估公司未来两年的Hib 在16%-17%。 AC 结合疫苗未来两年将保持高增长：通过我们的测算，AC 结合疫苗目前的普及程度为17%，我们认为4 年普及率达到50%的可能性最大，行业增速为30%。沃森AC 结合疫苗：目前AC 结合疫苗生产厂家只有三家，分别为无锡罗益，北京绿竹(智飞生物)和本公司，其中北京绿竹因原料供应商的变化，从09 年开始暂缓生产。公司A、C 脑膜炎球菌多糖结合疫苗于2009 年上市销售以来，发展较快，2010 实现营收0.69 亿元(YOY+113%)，2011H1 实现营收0.41 亿元(YOY+71%)。结合目前行业情况，我们给予未来两年35%的预估增长。 盈利预计：预计2011/2012 年公司实现净利润2.15 亿元(YOY+39.02%)/2.76 亿元(YOY+28.56%)， EPS 分别为1.43 元/1.84 元，对应PE 分别为42 倍/33 倍， 我们看好公司的长远发展潜力，考虑到目前公司主打产品有新的竞争者加入，在研产品对未来两年的收入和利润贡献不大，我们暂时给予公司“持有”的建议，建议长期积极关注。 (群益证券) |
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