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定位烟煤喷吹排头兵，市场前景广阔。公司烟煤喷吹技术国内领先， 对无烟煤喷吹和焦炭的替代是大趋势。预计上半年喷吹煤产量超过500 万吨，全年近1100 万吨，增长近14%，但2 季度受保电煤供应的影响，占比略有下降，全年可能维持在35%左右。 产量释放动力足，临汾焦煤整合矿是亮点。本部每年可保持2800 万吨的产量，未来两年增量来自整合矿的1500 万吨和在建矿的510 万吨，其中蒲县基本为主焦煤、肥煤等稀缺煤种，全部量产将增厚EPS0.9 元。综合来看，不考虑资产注入，“十二五”公司产量年复合增长11%，未来3 年产量增速分别为3.9%、8%和16%。 煤焦化产业链日益完备，精细化工是方向。公司已将800 万吨焦炭项目纳入山西省焦化产业发展规划，并计划对本地近200 万吨焦化项目进行收购，同时强化技术储备为开展精细化工奠定坚实的基础。 集团亿吨级成长路径清晰，资产注入脚步临近。司马矿、郭庄矿的注入预期增强，预计将增厚EPS 约0.26 元。此外，集团外延式扩张能力突出，“十二五”1.2 亿吨产量确定性最大，是目前上市公司的3.6 倍，且资本运作的难度偏低，为公司带来了巨大的想象空间。 维持公司“买入”评级。估值上，略微调整公司未来3 年EPS 为1.83 元、2.07 元和2.6 元，对应明年PE 为14 倍，考虑资产注入则仅为12 倍，估值优势明显。 风险提示：1)需求放缓；2)管理费用高企；3)喷吹煤占比提升慢。 (宏源证券) |
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