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冀东水泥：具备左侧投资价值 投资要点: 海螺水泥继续增持冀东水泥,股权比例至15.05%。冀东水泥公告海螺水泥在2011年9-12月间,共增持冀东4574万股,增持价格区间14.88-16.51元,海螺水泥总持股比例达到15.05%,为公司第二大股东。 吨水泥价值低于重置成本,位于产业投资者增持区间。公司投资价值再获产业资本认同,按12年产量测算吨市值219元,吨EV 约370元,低于重置成本(300-400元/吨)。从历史来看,海螺水泥前期增持时间分别为2008年4-8月,复权价格区间7.72-12.1元;以及2010年1-4月,价格区间14.29-16.1元,公司向菱石定向增发价为14.21元(锁定期为三年)。 股价位于底部区域,具备左侧投资价值。从前期两次产业资本增持效果来看,增持时点处于左侧底部区域,增持后1-3个月左右有显著超额收益。08年8月增持后,冀东9-10月跑输大盘24.5%,股价最低至4.9元,低于增持最低价7.72元,11月在四万亿投资政策刺激下,跑赢大盘91.7%。10年4月增持后,股价最低至14.12元,基本接近增持最低价格14.29元,5月依然跑输大盘4.8%,7-8月在节能减排政策刺激下,跑赢大盘约39.2%。产业投资者由于对短期收益关注较低,因此对左侧投资机会把握较好,买入价格虽不是最低但基本处于底部区域。 12年主要区域市场供需改善为大概率事件,触发因素盈利低位运行、新增供给放缓、并购整合加快。公司主要市场京津冀区域新增产能逐步放缓,至11年10月底,公开资料统计京津冀投产水泥产能已经达到1368万吨。12年预计金隅和冀东产能贡献分别为330、300万吨,考虑其他小企业释放约1-2条,合计新增约800-1000万吨。陕西、重庆市场均处于价格市场底部区域,基本处于微利状况,区域内并购项目进展加快,如陕西区域海螺水泥整合众喜、冀东水泥整合秦岭等。 维持增持评级。我们维持年会观点,从盈利和整合进程来看,未来供需最先改善区域为陕西、四川、重庆。区域内企业冀东随着股价进入底部区域,具备左侧投资价值,维持公司11-13年EPS1.45/1.8/2.5,同时定向增发项目完成后,将缓解公司新增产能资金需求,因此维持“增持”评级。(申银万国证券研究所) |
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