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步步高：超市稳步增长 百货成增长亮点 步步高拥有113家超市,18家百货,其中超市在湖南市场具绝对的领先地位,百货在门店数和布局方面也占领先优势,家电业务与竞争对手平分秋色。而江西市场的零售格局尚未形成,但步步高扩张压力大。 公司超市业务稳步增长。公司超市以中小城市为主,湖南二三线城市门店占比在85%左右,长沙仅有15家。未来战略布局为巩固湖南省内,并扩张至其他省市。我们预计超市门店的内生增长约5%,外延扩张约15%左右,超市业务的收入增长估计在20%左右。 公司百货业务为公司业绩增长的亮点。公司百货在湘潭、怀化、邵阳、益阳、娄底占据优势,地级市的百货竞争相对温和。公司百货业务的单位坪效不到4000元/平米,整个湖南地级市的百货市场还处于刚刚起步期,我们看好未来市场增长带来的上述门店的业绩增长。另外,公司未来将以开大店为主,如开业不久的长沙河西购物广场、年底即将开业的岳阳店,我们对此持乐观态度。 我们预计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元,折合每股收益为0.90、1.23、1.49元/股。我们给予公司2012年25倍PE或2013年20倍PE,目标价为30-31元/股。公司最大的业务增长亮点是百货业务,尤其是未来将开的几个大店,由于目前除长沙河西购物广场刚开业不久,岳阳店即将开业,其他项目仍在筹备中,因此我们在预测中暂时没有考虑。 风险提示:百货大店培育期过长,销售低于预期;湖南二三线城市百货业务竞争加剧;省外扩张提速,短期难以贡献利润。(安信证券研究中心) |
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