上海凯宝：痰热清销售额有望破20亿

　　上海凯宝药业股份有限公司(上海凯宝，300039)是一家主要从事清热解毒类中成药注射液研发、生产和销售的企业。目前公司主要产品为痰热清注射液，2008年细分市场占有率22.3%，是国内清热解毒类中成药注射液市场的领军企业。

　　2012年上半年上海凯宝主营业务收入5.65亿元，归属于母公司净利润1.22亿元。2006-2011年间，公司销售收入从1.66亿元增长到8.20亿元，复合增长率达到37.6%，净利润复合增长率为51.7%。

　　上海凯宝的主要产品为痰热清注射液，销售额与毛利约占公司全部的99%。此外公司还生产和销售盐酸吡格列酮、卡托普利缓释、多索茶碱胶囊等产品。

　　痰热清注射液为国家二类新药，其国家药品发明专利保护期将于2014年4月4日结束，在此之前其他制药企业无权仿制该品种。未来专利保护期满后，我们预计公司将为痰热清申请中药保护。我们认为痰热清未来进入中药保护品种的概率很大，未来很长一段时间将维持独家生产的局面。

　　痰热清的销售主要采用预算制专业化临床学术推广模式，目前覆盖医院3200家左右，主要是二甲以上医院，目标科室主要集中于内科、外科、儿科、呼吸科、肿瘤、职业病等六大科室。其中华北、华中地区的销售占公司全部销售比例较大，华东地区增长最快。

　　2011年上海凯宝的痰热清销售额为8.13亿元，同比增长36.8%，我们估计对应的销售量约为3300万-3400万支；2012年上半年，公司实现痰热清销售额为5.61亿元，同比增长43.5%。

　　截至2011年末，上海凯宝拥有销售、技术人员约638人，分别负责学术推广、公共关系维护以及终端的销售工作。从近年的情况来看，销售人员数量每年增长50-80人，覆盖医院数量增速也较为缓慢，但是销售额增长迅速，人均销售收入也达到了129万元，显示了公司良好的销售体系以及强大的销售实力。

　　得益于良好的销售能力，2006年以来上海凯宝的产销率一直保持在90%以上的水平，产能处于相对缺乏的状态，近年来产能利用率一直保持在100%以上。

　　目前痰热清注射液平均出厂单价在24元左右，各地中标价格所对应的终端价格接近零售最高限价。相对于其他竞争产品，上海凯宝的产品价格有一定的优势。

　　2009年，公司产能遭遇瓶颈，痰热清注射液的产能利用率约110%。公司募投项目痰热清注射液生产线已于2012年完工，目前年产能由扩产前的1600万支提升至4500万支。未来公司将建设二期生产车间，用来扩充中药提取产能和口服制剂产能，竣工后，痰热清注射液销售额有望突破20亿元。为今后三年继续快速增长打下坚实的基础。但如果痰热清二期工程进度显著低于预期，无法在2013年投产，则公司的发展将会阶段性受限。

　　此外，为了更好地对上海凯宝的目标市场进行细分，公司拟开发5ml规格的痰热清注射剂以及胶囊、口服液剂型的痰热清。

　　基于行业平均市盈率水平，考虑到上海凯宝目前的盈利预测并不包含潜在的新产品的并购预期，给予公司2012年35倍左右市盈率，目标股价为32元，并将评级定为“买入”。(中银国际)