机构内参强推买入15只明日暴涨股（8月15日）
2011-8-15 16:01:22 文章来源：中金在线/股票编辑部 作者：佚名
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青岛啤酒：高成本无压力，低费用急扩张
低成本扩张模式 EBIT利润率不降反升
如我们之前的报告所指出的，公司新一轮的产能扩张主要依赖既有产能扩建，充分利用既有渠道，营销费用率会有明显下降。上半年公司的广告和促销费用增长均不到6%，并使得二季度公司EBIT利润率不降反升。
短期看成本和放量 长线看渠道利润压缩
14年销量超1000万千升的规划及美债危机带动国际农产品价格回落预期，是短期业绩的支撑点。但是我们注意到啤酒餐饮终端价格通常是出厂价的2-4倍，商超终端也有2倍左右，远大于白酒，行业利润基本被渠道所蚕食。随着啤酒行业整合进入后期，丰厚的渠道差距才是行业中长期的利润来源。
风险提示
大麦价格易受国际大宗农产品价格波动影响，公司业绩释放动力；
所得税影响不过浮云 维持“推荐”
09年以来公司损失计提已大幅减少，短期的所得税率上升难以持续。我们预计公司11-13年EPS分别为1.40、1.87和2.40元，目前股价对应PE分别为28、21和16倍，目前估值属于公司历史低点，维持“推荐”评级。(国信证券研究所) |
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