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重庆水务：业绩略超预期 值得长期关注 公司 2011 年上半年业绩略超预期。公司2011 年实现营业收入16.9 亿元，同比增长16.5%，实现营业成本8.2亿元，同比增长27.4%，实现归属于上市公司所有者净利润7.9 亿(超出申万中报前瞻中7.4 亿及市场7.0 亿的一致预期)，同比增长26.3%，EPS 为0.17 元。 财务费用和投资收益带来盈利略超预期。占公司总收入比例达57.7%的污水处理业务，由于营业成本上升较快，该项业务毛利率下降1.9 个百分点到67.8%。而占公司总收入比例21.7%的供水业务，毛利率增加了2.2 个百分点到35.9%。其他业务方面，如工程施工业务毛利率下降约5.8 个百分点到16.1%，综合导致公司上半年毛利率下降4.1 个百分点到51.5%。但由于外币贷款在2011 上半年产生约0.2 亿元汇兑收益(去年同期0.4 亿元汇兑损失)，以及去年一季度末公司上市超募约20 亿资金，使得上半年财务费用同比减少约0.9 亿元。同时由于参股重庆信托(上半年贡献投资收益0.37 亿元)，使得公司2011 年上半年投资收益同比增加0.53 亿元，综合导致盈利略超预期。 公司在十二五期间两大增长动力：重庆两江新区规划+三峡水治理追加投资。两江新区规划将再造一个重庆，由于一个城市公用事业的发展要领先于这个城市的发展，作为重庆最大的水务运营商，公司相关业务的拓展也必将受到有力推动。十二五期间，公司计划在供排水领域投资超过80 亿元，实现重庆市排水能力提升100%，供水能力提升60%。而三峡库区水治理的追加投资的逐步落实，有望带来公司2011-2015 增长惊喜。 考虑到公司潜在的外延式扩张、其他环保项目的逐步成熟以及在重庆市的重要地位，维持“增持”评级。公司本次公告收购控股股东重庆水务资产经营有限公司所属的全资子公司重庆合川排水有限公司100%股权，印证我们对于公司外延式增长的判断。在暂时不考虑工业污水处理及尾水发电等项目，以及不考虑其他资产收购情况下，上调公司2011-2014 年EPS 分别到0.33、0.36、0.37、0.42 元(原来分别为0.31、0.35、0.36、0.41 元)，对应的P/E 水平分别为22、20、19、17 倍。考虑到公司未来存在的外延式扩张及其他环保项目(如污泥治理、尾水发电等等)的贡献，我们认为公司值得投资者长期关注，维持“增持”评级。(申银万国证券研究所) |
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