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三维通信：股价安全边际高 明年联通投资显著增加，室内覆盖为重点投资领域。据我们了解，明年联通3G 投资增长至少为40%。而室内分布投资增长更为明显。我们向公司了解到，明年联通在江苏、浙江和广东等省室内分布投资同比增长将超过100%，北京地区投资增长50%。公司对联通业务收入占比大约为25%，保守预测联通2012 年室分投资增长60%，将给公司整体业务带来15%的投资增长。而下游运营商与设备商整体需求预计将推动公司2012 年收入规模增长25%左右。 网络优化服务今年起色明显，为未来持久增长动力。公司网络优化服务主要包括广州逸讯的网络评估优化，室内网优和天馈线测试系统工具。预计公司今年整体网优业务收入规模在1 亿左右，同比增长160%。公司优化业务初步布局完成，涉及网络测试、评估、优化、室内优化运维等环节，能够为运营商提供整体解决方案。募投项目将进一步增强公司的优化实力和解决方案设计能力。我们预计，优化业务将为公司带来更持久的增长动力。 微波无源器件有望明年好转。公司此业务主要提供室分相关配套无源器件，与运营商投资相关性较大。2010-2011 年投资下降的背景下，公司业务受到拖累。预计公司今年业务收入规模在5000-6000 万左右，与去年基本持平。明年业务发展将会有较大起色，一方面由于运营商室分投资增加；另一方面中移动今年网络设备质量问题凸显，预计明年采购将更加注重“高性能”产品，另外布网将考虑2G/3G/4G 网络的扩展性。整体对公司产品收入和毛利率改善均带来积极影响。 CMMB 和物联网等新业务预计为公司带来新增长动力。公司今年已取得CMMB 发射机生产许可证，明年将规模化介入此领域。CMMB 网建今年招标规模在10-12 亿左右，明年将达到17-18 亿。行业特点为，竞争格局比较分散，产品毛利率高(50%以上)。CMMB 发射机产品技术与公司原有产品类似，公司虽为新进入者，并无很大劣势。另外，公司室分经验和楼宇资源均为相比其他厂商的竞争优势。公司期望明年CMMB 业务带来1亿左右的销售收入。而物联网方面，公司主要依靠与运营商的合作，为集团客户(主要是煤矿企业)提供通信加安全生产监控的整体解决方案，现阶段已有试点，明年预计将有更进一步发展。 安全边际高，2012 年行业投资重点受益。我们根据较保守的假设，预计公司2011-2012 年EPS(最新股本计算)分别为0.55 元、0.73 元，现股价对应2012 年PE 值仅18x，股价安全边际明显。室分业务为2012 年运营商投资重点领域，并且未来投资的持续性较好。给予公司2012 年25x PE 值，对应目标价18.33 元，增持评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品价格和毛利率进一步下滑；新业务发展缓慢，收入不达预期而同时带来费用提高。(国泰君安证券) |
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