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好当家：站在新一轮增长的起点 公司是目前A 股市场最大的海参养殖企业。按照2010 年财务数据测算，海参养殖业务贡献42%的毛利；为充分利用现有海域资源，公司每年三季度海参夏眠期间养殖2 茬海蜇，海蜇养殖业务贡献29%的毛利。 海参价格：长期看涨，短期维稳。海参需求长期受益于消费升级，短期受宏观经济波动影响。预期2012 年中国经济减速可能在一定程度上影响国内海参消费，海参价格继续上涨的动力不足；但从长期看，十二五期间受居民收入持续快速增长的支撑，海参作为营养健康的高档海珍品，需求增长的空间广阔，海参价格长期看涨。北参南养短期对国内海参供应量影响不大。受适宜养殖海参的清洁海域面积有限制约，目前南方海参养殖量很小，对市场整体供应影响不大：2010 年全国海参养殖产量13 万吨，福建和江苏占比分别为1.3%和0.2%。2011年冬福建商人在北方总共收购海参苗0.25 万吨左右，按照养殖4 个月增重2 倍计算，预计2012 年春季返销北方的海参总量在0.75 万吨左右，相当于2010 年全国海参总产量的6%左右，对2012 年市场总体供给量影响不大。 一品国参，站在新一轮增长的起点。2009-2010 公司分别改造了0.5 万亩和0.6 万亩的虾池用作海参精养池。按照公司平均2 年半-3 年的海参养殖周期计算，2011 年-2013 年公司实际海参捕捞面积将分别达到1.6 万亩、2.1 万亩和2.7 万亩。考虑到精养池改造带来的海参亩产水平的提高，预计2011-2013 年公司海参捕捞量将分别达到2000 吨、3000 吨和4500 吨左右，年均增长50%。公司募集资金建设的第三条大坝1 万亩围堰海参养殖项目和苏山岛1 万亩底播海参养殖项目2012 秋季前后也将开始投苗，2014 年-2015 年前后陆续进入捕捞期；此外公司还拥有苏山岛8 万亩海域适合养殖海参，为海参业务的长期发展预留了广阔的空间。 参蜇混养，比翼双飞。2010 年公司海蜇养殖面积1.2 万亩，2011 年新增0.4 万亩海蜇养殖面积，预计2011年海蜇产量4757 万吨，较2010 年增长20%；2012 年在建的第三条大坝合拢后，公司计划在秋季海参投苗前先养殖两茬海蜇，2012 年公司海蜇产量有望增长60%左右达到7732 万吨。 首次给予公司增持-A 评级。假设2011-2013 年海参价格分别为191/191/191 元/公斤，预计公司2011-2013 年全面摊薄的EPS 分别为0.30、0.50 和0.72 元，业绩复合增速50%，2012 年动态PE 16 倍，估值处于历史低位。考虑公司未来几年良好的成长性，给予2012 年25 倍PE，目标价12.50 元。(安信证券研究中心) |
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