黄山旅游:游客量稳定增长,业绩基本符合预期 业绩简评 黄山旅游上半年接待入山游客132.24万人,同比增加10.40%;实现营业收入7.48亿元,同比增长10.47%;归属于母公司的净利润1.395亿元,同比增长0.54%;实现基本每股收益0.296元,略微高于我们此前预期。 经营分析 接待游客量平稳增长,皇冠假日酒店转固较慢:上半年实现景区门票收入2.62亿元,增长10.72%,按此测算的实际门票价格为198元,较去年同期略有提升,毛利率小幅提高至41.27%。索道业务实现收入1.69亿元,增长7.48%,毛利率为79.03%,下滑0.4个百分点。酒店板块实现收入1.74亿元,增长8.84%。公司称,屯溪皇冠假日酒店上半年开业,处于市场培育期,酒店板块整体利润有所下滑。中报显示,本报告期由在建工程转入固定资产原价为391.19万元,截止6月30日,皇冠假日酒店还有近5.8亿元的在建工程在账,该酒店转固较慢则是我们业绩预测略低于实际值的主要原因。我们预计,如下半年皇冠假日酒店完全转固,将对酒店板块的利润表现产生负面影响。此外,地产板块上半年销售实现1981万元收入,增长19.52%;但因受行业政策影响,利润增幅下降。 薪资制度改革提高管理费用:因子公司玉屏房地产广告宣传费等费用减少,销售费用较上年同期减少61.06%。管理费用则较上年同期增加了1.64亿元,增长22.43%,主要系薪资制度改革后职工薪酬费用增加所致(管理费用中职工薪酬项较去年同期增加1.16亿元,增长40.8%)。另外,公司有息债务有所增加,预计后期财务费用增加压力较大。 在建项目进度低于预期:中报披露,西海饭店改造项目预算为1.75亿元,在建工程账面为1.25亿元;西海大峡谷地轨缆车项目预算为1.2亿元,在建工程账面为0.88亿元。结合期初数据对比,两个项目上半年的建设进度均低于预期。 盈利调整 黄山景区作为成熟景区,在未有新增旅游设施的情况下,景区旺季的接待瓶颈将逐年突出,因此我们暂维持对公司全年游客量7%的增速预测,预计2012-2014年基本每股收益分别为0.623元、0.712元和0.796元。 投资建议 目前股价对应22.86x12PE,低于行业平均水平。综合考虑公司未来盈利增速,我们仍维持对公司的“增持”评级。(国金证券) |
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