上汽集团：整体业绩表现稳健，后续小幅改善机率大

　　上汽集团

　　事件

　　公司公布三季报

　　前三季度，收入4698 亿，同比0.28%，归母净利212.62 亿，同比4.18%，扣非后归母净利205.71 亿，同比3.87%，EPS 为1.928元；Q3，收入1462 亿，同比-1.54%，归母净利70.97 亿，同比3.82%，扣非后归母净利68.46 亿，同比5.11%。

　　简评

　　需求低迷拉低销量增速，业绩整体表现稳健

　　Q3 销量小幅负增长：总销量为127 万，同比-4.2%，其中上海大众/通用合计同比-8.8%/-8.6%，主要与合资企业主动优化终端库存/整体需求疲软及日韩系小型车冲击有关；上汽通用五菱同比1%，增速放缓，因产品结构调整；自主乘用车同比36%，主要新车型拉动及基数的降低，整体Q3 销量增速环比进一步放缓。

　　单季归母净利低速增长：上海大众/通用销量负增长及商务折扣增加拖累净利润，预计两合资公司管理口径总利润下降约10%；归母利润正增长主要贡献来自于自主乘、商(大通扭亏)用车业务减亏及财务公司利润增加。

　　盈利增速短期有望小幅改善

　　公司终端库存趋于合理及车市需求弱复苏为公司四季度销量增速回复提供较好基础，预计Q4 公司整体销量/盈利增速将小幅改善；

　　2016 年，上海大众将面临产品老化及无重量级新品的尴尬局面，上海通用延续较强产品周期(1 款全新轿车，2款SUV、1款MPV)，自主新业务处于投入期(新能源、智能化汽车/汽车后市场等)，整体业绩增长有限；2017 年随着大众高端产品的上市，预计整体业绩增速将有所好转。

　　买入评级，目标价23 元

　　我们预计公司2015-2017 年EPS 为2.63、2.73、3.1 元，目前股价对应动态PE 值仅6.5 倍，暗含分红收益率达7.4%，公司的高分红属性将持续受益于无风险利率下行，同时考虑到公司潜在的改革红利及自主新业务布局带来的增长机会，我们依然看好公司的投资价值，维持“买入”评级，目标价23 元。

　　中信建投 陈政,许宏图