复星医药：1-3Q业绩增长稳健，各项业务均衡发展

　　结论与建议：

　　公司发布公告, 公司发布公告, 2015 年 1-3Q 实现净利润 18.91 亿元,YOY+20.09%,折合 ESP 为 0.82 元，符合预期。公司扣非后净利润为 13.09亿元，YOY+24.55%。单季度来看公司 Q3 实现净利润 5.88 亿元，YOY+12.21%，增速有所放缓，主要为本期投资性收益增速放缓所致。

　　公司 2015 年 1-3Q 实现营业收入 90.73 亿元，营收增速 YOY+4.76%，主要系合幷范围变化所致。 (公司于 2015 年 1 月初完成复美大药房和金象大药房，2 家控股子公司的股权转让，扣除上述股权转让影响以及新收购二叶制药的贡献后营业收入较 2014 年同期同口径增长 17.68%。)。我们预计公司 1-3Q：药品制造与研发业务收入同比增+20%；医疗服务业务收入同比增+20%。1-3Q公司综合毛利率为 50.63%，较上年同期大幅提升月 7 个 pp，主要为公司在报告期置出了毛利率较低的零售业务致使报告期公司收入结构发生较大改变所致。1-3Q 期间费用率为 40.92%，同比提升约 5.6 个百分点，主要为零售业务剥离致使费用率较高的其他板块占比相对提升所致。

　　医药工业板块实力强大，持续加大研发投入：公司持续加大研发投入，与药明康德等投资了专注于发现和研发创新前沿的蛋白质药物的临床研发公司 Ambrx Inc。 报告期内，药品制造与研发板块专利申请达 32 项。公司在研新药及疫苗 119 项，已有 5 个单抗产品向 SFDA 提交临床申请，其中单抗药物抗 CD20 单抗和抗 HER2 人源化单抗已经获得临床批件。

　　加快布局医疗服务领域：报告期内，禅城医院新综合医疗大楼“ 精进楼”投入使用，为打造差异化医疗服务平台打下基础；钟吾医院康复体检医院启动建设，使本集团医疗服务平台更趋多元化；此外，“ 台州市赞扬医养项目” 亦启动建设，积极探索医养新模式。

　　加码医学诊断与医疗器械板块：公司投资了美国个性化药物检测企业及体外诊断产品供货商，幷对韩国快速诊断产品生产企业 SDB 进行了第二轮增资，进步丰富了诊断产品线；医疗器械领域，公司收购了全球领先的激光美容医疗设备商 Alma Lasers，其在球细分市场处于领导地位。

　　盈利预测：预计 2015/2016 年公司实现净利润 25.60 亿元( YOY+21.18%)/31.37 亿元( YOY+22.51%) , EPS 分别为 1.11 元/1.36 元，对应 A 股 PE分别为 23 倍/19 倍，对应 H 股 PE 分别为 19 倍/15 倍。公司作为医药综合平台，资源优势突出，目前 A/H 股估值都比较低，继续维持公司 A/H股“买入”建议，A 股目标价 29 元(对应 2015PE 26 X)，H 股目标价30 港币(对应 2015PE 12 X)。

　　群益证券