1、 生猪存栏低位拖累公司业绩下滑。

　　公司收入及利润来源主要为饲料业务。 报告期内， 猪价开始复苏，能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑，均下降至近 5 年历史低点。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑。

　　其中第三季度净利润同比增长，主要为对宁夏大北农取得控股权前持有的股权公允价值与账面投资成本之间的差额所导致的投资收益，第三季度扣非后净利润同比下滑 36%，前三季度扣非后同比下滑34%。

　　2、养殖景气复苏，公司业绩充分受益行业反转。 大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大，预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升，以及存栏的提升，对高端猪需求将增加，公司将充分受益于行业反转。

　　3、 猪联网进展顺利， 养殖产业链大数据价值将逐步展现

　　5 月下旬，公司发布猪联网 2.0，猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块，通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起，形成养猪业互联网平台生态圈。公司目前已上线猪管理、猪金融、猪交易核心模块，随着公司产品的完善， 养殖产业链大数据价值将逐步展现。

　　投资建议： 我们预计公司 2015/16/17 年 EPS 为 0.32/0.43/0.55 元，增速为 0%、 33%、 30%。我们给予买入-A 投资评级。

　　风险提示： 销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。

　　安信证券 吴立