深圳机场：航空主业区域优势延续，财务减压释放利润

　　事件描述

　　深圳机场公布2015年三季报，前三季度实现营业收入22.18亿元，同比增加2.55%；归属母公司净利润为3.37亿元，同比增加76.29%。其中，三季度实现营业收入7.41亿元，同比减少1.16%；归属母公司净利润为1.20亿元，同比增加82.71%。

　　事件评论

　　航空主业保持高增速，区域优势延续。三季度，公司旅客吞吐量同比增长8.59%、起降架次同比增长5.36%、货运吞吐量同比增长3.77%。运营指标增速略低于上半年，主要因为今年春运增幅明显，三季度行业增速普遍略低于上半年同比水平。上市机场公司中，深圳机场航空主业增速仅低于上海机场，延续上半年趋势，增速超过区域内的香港机场和白云机场。其中，白云机场客运业务量三季度呈现负增长态势，公司区域优势明显。

　　母公司营收同比增长9.39%，物流业务或拉低合并收入增速。三季度公司合并营业收入同比减少1.16%，预计主要因为物流收入同比持续减少所致，上半年，物流收入同比下降25.37%，占公司营业收入的14.97%。以航空性业务为主的母公司营业收入同比增长9.39%，符合三季度航空主业高增长的经营数据。最终公司实现毛利率26.97%，同比提升4.71个百分点。

　　财务减压提升利润增速。因收入同比减少，三季度公司毛利同比增长19.74%，低于上半年毛利增速3.38个百分点。最终归属净利同比增长82.71%，高于上半年归属净利71.87%的增速水平，主要因为二季度可转债转股摘牌。因此，三季度减少了约3000万的利息费用，财务费用同比减少91.8%。

　　维持“买入”评级。考虑到：1)随着业务放量，利用率提升带来航空主业毛利率回升；2)白云机场饱和，珠三角新增需求将更多转移至深圳机场；3)因受罚下半年无法新增加密航线，但不影响中长期产能释放；4)24小时通关和部分境外旅客72小时过境免签等政策有望落地，为深圳机场国际化发展提供了良好条件。我们维持对公司2015-17年的EPS预测为0.22元、0.29元和0.36元，维持“买入”评级。

　　长江证券 韩轶超