恒顺醋业：业绩增速亮眼，未来值得期待

　　恒顺醋业

　　事件描述

　　恒顺醋业(600305.SH)今日公告 2015 三季报，主要内容如下：

　　2015 年前三季度公司实现营业收入 9.59 亿元，同比增长 10.87%，净利润0.64 亿元，同比增长 55.21%；净利润率 6.68%，同比上升 1.91 个百分点。EPS 0.7 元。其中第三季度单季实现营业收入 3.1 亿元，同比增长 12.59%，净利润 0.29 亿元，同比增长 60.26%；净利润率 9.28%，同比上升 2.76 个百分点。 EPS 0.1 元。

　　事件评论

　　三季度业绩增速亮眼， 全年预计保持两位数增速： 公司 Q3 收入、净利润分别同比增长 12.59%、 60.26%， 主营业务保持稳健增长，业绩增速表现亮眼，公司回归传统酱醋调味品主业后成效逐步显现。 预计前三季度主力色醋收入增速稳定，白醋与料酒增速保持在两位数以上，全年来看，整体收入增速仍将保持两位数增长。

　　毛利率同比稳中略升，净利润率同比大幅改善：Q3 公司毛利率 38.14%，同比提升 0.04pct， 未来受益于主粮价格下跌以及产品结构优化升级，预计毛利率仍有一定提升空间。由于公司增加促销力度，导致本期促销费和广告费等费用增加， Q3 销售费用率 17.26%，同比提升 2.46pct；由于本期贷款规模减少，利息支出相应减少， Q3 财务费用率 0.98%，同比下降 1.89pct；同时 Q3 管理费用率 8.02%，同比提升 0.86pct。Q3 净利润率 9.35%，同比大幅提升 2.42pct，盈利能力显着提升。短期内费用较为刚性，但长期来看，随着收入规模增长以及费用投放合理化，净利率存在较大潜在提升空间。

　　改革为现阶段主旋律， 未来发展值得期待： 2014 年新上任的管理层为公司注入新的发展与变革契机，新管理层提出对营销体系进行变革，通过深耕渠道和加强宣传等措施，进行区域及渠道的扩张及深耕，克服以往的营销短板，改革成效正在逐步兑现。同时， 目前国企体制是以往制约公司经营活力与管理执行效率提升的桎梏， 未来有望在公司股权结构、 长期激励等方面实现改革与突破。我们认为，公司目前处于改革的关键期，通过改革释放潜在动力，未来发展值得期待！预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.79 元， 0.59 元和 0.74 元， 给予“买入”评级。

　　长江证券 刘舒畅