三安光电：三季报点评：产能逐步释放、业绩增长确定

　　事件：

　　10 月27日晚间三安光电发布2015 年三季报：公司前三季度归属于母公司的净利润为14.47亿元，较上年同期增37.82%；营收为36.02亿元，较上年同期增3.55% 。

　　点评：

　　LED新增产能将逐步释放。单季度看，第三季度归属于母公司的净利润为5.43 亿元，同比增41.39%；营收为13.1 亿元，同比增0.69% 。营收增速较低，主要由于募投项目厦门三安光电购置的 MOCVD 设备在陆续到位和调试之中，目前已到40 台腔(折算成2英寸54 片机，相当于80 台)，报告期内，实际贡献有效产能的设备约4台腔，增量不明显。净利润增速较高，主要由于三季度收到的政府补助(2.256 亿元)等非经常收益较高，三季度扣非后的净利润增长13.4 %，三季度的毛利率为42.45%，低于前两个季度的48% ，也低于去年同期的44.38%，LED 新设备的调试和投产进度对公司的业绩影响明显，随着新设备的调试逐步加快，产能将逐步释放，体现出经营效益。

　　化合物半导体将进入收获期。公司控股子公司厦门三安集成电路有限公司，主要从事化合物半导体集成电路项目的研发、生产、销售。主体基建和设备均已完成到位，部分设备调试就绪进入全面试车并试产，预计将在11 月送样给客户验证，后期将逐步释放产能。目前在手订单有去年和成都亚光的7000 万元。公司还与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》，该所将把公司作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片最重要的流片平台。

　　方向明确、前景看好。公司的发展战略非常明确，主要包括三条路径：首先是继续巩固LED芯片龙头地位，扩产能、优化产品结构；其次是化合物半导体从加工制造开始，逐步向IDM 发展；第三是积极拓展产品的应用领域，开发高附加值的应用产品，如LED 智能照明通讯(LiFi )产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用，另外美国流明公司的特种LED 光源产品市场前景也很好。

　　维持推荐。预计2015- 201 7年归属母公司的净利润分别为20.1 6、25 . 97、34. 67亿元，对应EPS分别为0.84、1. 0 9、1. 45元，目前股价对应2015 年29. 5倍PE ，相对于现有的 LED 业务估值基本合理，但是未反映公司在化合物半导体方面的巨大前景，因此维持推荐，目标价对应2016年35倍PE：38.15元。

　　风险因素：

　　LED 业务进程低于预期；化合物半导体项目进度低于预期。

　　国联证券 牧原