西藏珠峰：铅锌采选产能逐步释放，维持公司“推荐”评级

　　1．事件

　　西藏珠峰发布2015年三季报，公司2015年前三季度实现营业收入13.48亿元，同比下降21.11%；实现归属母公司股东净利润2.25亿元，同比上升5.34%；实现每股收益0.34元。

　　同时，公司公告拟向上海捷财金融信息服务有限公司增资人民币3000万元，持有标的公司25%的股权。

　　2．我们的分析与判断

　　(一)铅锌产量提升，确保公司业绩增长

　　公司于8月份完成了对收购塔中矿业100%股权登记的手续，由铅锌冶炼企业转型为铅锌资源型企业，盈利能力大幅增长，未来成长空间被进一步打开。在对上年同期对比数据进行了追溯调整后，公司前三季度营业收入同比下滑21.11%，这主要是由于公司减少了盈利能力较差的有色金属贸易业务所致。此外，公司塔中矿业产量的提升，在一定程度上对冲了铅锌价格的下跌(LME锌价2015年前三季度同比下跌4.91%，LME 铅价2015 年前三季度同比下跌14.47%)。在行业周期向下的恶劣大环境下，公司战略性的调整、优化了业务结构，收缩了毛利率低的贸易业务、扩张了盈利能力强的铅锌采选产量，驱动公司毛利率水平逆市同比提升6.26个百分点至30.71%，保障了公司业绩在大宗商品整体价格的不利局面下仍能有近5%的增长。公司未来铅锌采选产能仍将逐步释放，或正好配合锌价于2016 年的转强(锌矿于2016 年大概率出现供应缺口)，为业绩带来弹性。

　　(二)投资互联网金融，促公司产业链升级

　　公司拟向上海捷财增资3000万元，持有其25%的股权。上海捷财主营互联网金融，深耕融资租赁的互联网金融平台，是该行业龙头。其凭借融资租赁互联网金融模式，为投资者提供专业、安全的理财服务，以有国家资质的融资租赁金融机构的真实产品去匹配对接有巨大理财需求的互联网民间资本。截止9月，上海捷财已累计12.2万人的用户数量，实现营业收入527万元。

　　在公司上拓矿产资源、下扩冶炼制造规模的背景下，其投资上海捷财、涉足互联网金融，有利于公司利用自身的资源优势结合互联网金融的优点，对有色行业所需的大型冶炼设备的融资租赁展开合作，推动公司有色贸易生态产业链的创新、转型与升级，以“互联网+”的模式提升公司实体经济的经营效率。

　　3．投资建议

　　公司在收购塔中矿业后转型为铅锌资源型企业，盈利能力增强；而锌矿或于2016年重现供应缺口将支撑锌价上行，驱动公司未来业绩的增长。此外，公司涉足互联网金融、领衔塔吉克斯坦“一带一路”战略核心项目中塔工业园建设，也将成公司未来发展亮点。预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.60/0.88/0.89元，对应2015/2016/2017年PE分别为23x、16x、15x，维持“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　1)经济下行，下游需求低迷，国际大宗商品有色金属价格下跌；

　　2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期；

　　3)国外矿业经营的政治风险；

　　4)互联网金融项目布局失败。

　　银河证券 刘文平,胡皓