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宁波韵升：高端钕铁硼龙头 高端钕铁硼龙头，产品毛利率较高。公司为国内第二大钕铁硼材料生产企业，总产能仅次于中科三环，达到5800 吨/年。公司主要收入来源为钕铁硼永磁材料和电机业务，钕铁硼材料的下游应用领域主要为硬盘驱动器音圈(30%)、电机(40%)、消费电子(15%)以及喇叭(15%)。公司高端钕铁硼永磁产品占比达到60%以上，2009 年和2010 年钕铁硼产品的综合毛利率分别为31.24%和29.75%，毛利率处于行业较高水平。 剥离边缘业务，深化“磁机电一体化”模式。公司从八音琴业务起家，逐步向上下游产业链延伸，逐步形成“磁电机一体化”的发展模式。公司继2010 年3 月剥离八音琴业务后，今年一季度又以2700 万元人民币的价格转让弹性元件公司75%的股权。将弹性元件剥离，有利于进一步优化公司未来主营业务结构，深化公司“磁机电一体化”的发展模式。 传统汽车和混合动力汽车电机业务两线齐飞，为业绩增长提供持续动力。公司2009 年底收购79.4%股权的日兴电机作为向五十铃和三菱重工提供配套电机的生产厂商，拥有较好的技术研发实力。随着公司与日兴电机业务协同效应的逐步体现，公司的传统汽车机电业务趋势向好。另一方面，公司参股35%的上海电驱动公司拥有年产能1.2 万套，是国内电驱动系统领域的龙头，目前客户已经覆盖全国80%的汽车厂商。随着2011 年嘉定生产基地逐步投产，上海电驱动公司的年产能也将扩张至7 万套，为公司带来进一步的业绩增厚。 稀土价格上涨对业绩冲击有限，公司或将在行业整合中受益。由于高端钕铁硼材料多为下游产品的核心材料且供不应求，因而高端钕铁硼生产商具有较强的议价能力。2010 年氧化钕价格累积涨幅高达116%，而公司钕铁硼产品的综合毛利率仅下降1.49个百分点，营业收入涨幅达到42.60%。公司作为高端钕铁硼龙头，业绩受稀土价格上涨的影响有限。随着稀土价格的继续上升，或将推动钕铁硼行业的整合。公司作为该行业的龙头企业，或将在行业整合中受益。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013 年营收、净利润CAGR 各为37.80%、36.26%，对应EPS 分别为0.62 元、0.97 元和1.30 元，动态PE 分别为29 倍、19 倍和14 倍；首次给予推荐_A 评级。 风险提示。汽车电机业务增长低于预期，稀土价格对业绩冲击超预期。(国都证券研究所) |
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