中国巨石:持续成长的玻纤行业龙头

　　中国巨石

　　中国巨石为全球玻纤龙头，具备规模、成本优势，积极进行国内外布局

　　公司是全球玻纤龙头，拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及四个大型玻纤生产基地，占玻纤全国市场份额近40%、全球市场份额超过20%。公司营销网络遍及全球，并积极实施海外生产基地的建设，当前正通过定增募集资金投资埃及二、三期玻纤池窑生产线等。1999 年上市至今，公司营收与净利润年复合增速超过20%，2015 年1-3Q 公司实现营业收入52.3 亿元，同增18.5%，归属母公司净利润7.7 亿元，同增166%。

　　玻纤用途广泛，全球需求恢复增长，中国需求提升更快

　　玻纤用途广泛，在建材、石化、汽车、印刷电路板、风电叶片、电子电气、新能源等领域中有大量应用，需求增长与宏观经济具有同步性。2014年以来，随着美国和欧盟经济进一步好转，海外玻纤市场增长趋势明朗，预计2015~2019 年全球玻纤需求复合增速在6%左右；而在风电、交通等需求带动下，国内玻纤需求增速更高，预计未来五年的复合增速8~10%。

　　受冷修影响，新增产能有限，全球玻纤供给增速放缓

　　全球玻纤行业呈寡头垄断格局，六大厂商产能占全球约70%，国内玻纤产量约占全球60%。未来2-3 年，全球新增产能有限，主要集中在中国；而国内玻纤生产线进入冷修高峰，供给冲击较小。不确定性因素来自于行业景气度良好情况下国内企业推迟冷修计划，造成15-16 年产能的相对集中释放，但考虑冷修影响，整体新增供给冲击不大。

　　玻纤行业景气良好，公司作为行业龙头战略卓越

　　全球玻纤需求因美国、欧洲等国经济总体复苏回暖；我国玻纤的下游应用亦愈加广泛，风电、热塑性材料需求增长带来行业良好景气度。此外，玻纤行业供给弹性小，全球供给主要看中国，而冷修致总体供给冲击较小。中国巨石战略、成本领先，并积极准备向下游延伸产业链，中高端产品占比将继续提升。公司业绩弹性高，可继续受益玻纤行业良好景气。预计公司15-17 年EPS 分别为1.20、1.34、1.43 元，公司作为行业龙头经营稳健，当前主营产品偏重玻纤制品上游，估值水平较长海股份、中材科技等稍低，给予目标价34 元，对应2016 年25 倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级。

　　风险提示：玻纤供给收缩延缓；下游需求放缓；国外反倾销、反补贴等。

　　光大证券 陈浩武