南都电源：布局清晰，储能优质标的

　　南都电源

　　公司三大业务今年均处于上升期。储能从示范性项目走向市场化，商业模式清晰；铅回收业务开始并表，可大幅提升业绩；电池业务布局铅酸、铅碳以及锂电池，对应下游通信电池、启停及动力电池等，景气度总体较高。

　　储能商业模式清晰，长期看好。公司是国内最早布局储能领域的公司，商业模式清晰。1)储能系统运维：核心原理削峰平谷，选择有实力、具有能耗考核压力企业合作，地域上优先选择峰值时间长、峰谷电价差大的地区。2)出售储能系统。卖给工商业企业或是居民，也可以做光伏配套，与收购方按照度电成本核算成设备总价出售。3)合资，电价差收益对分。如中恒布局能源互联网业务时配套储能为企业做用能优化服务，有更多的操作空间。

　　再生铅业务提升业绩弹性。目前已获得铅回收牌照，开始返税。牌照壁垒比较高，回收资质是要环保部批准，新增难度比较大。铅回收市场600 万吨，现在的牌照发放的产能还不够。同时美国还原铅做占比80%，中国40-50%，还有很多的空间；铅回收的另外一个壁垒是货源、设备的工艺性。阜阳地区都是做铅回收的，先天形成了地缘业态关系。铅酸电池可回收的价值很大，主要是铅，电池脊柱是铜的，中间薄铅隔板。

　　铅酸、铅碳、锂电池业务并驾齐驱。铅酸定位于低速车、电动自行车以及基站需求，目前4G 建设仍处高峰期，成长性有保障。未来也可探索新模式；铅碳因成本及充放电次数优势，多用于启停及储能用电池，相比铅酸电池可适应浅充浅放，不具备较强记忆性，作为启停电池使用寿命较长，节能效果明显，同时受益于较低的成本，或能成为储能的过渡性产品；锂电年底产能可达1-1.2Gwh，用于通信及新能源汽车，目前新能源汽车放量，动力电池供不应求，该项业务长期看好。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017 年EPS 为0.35、0.46、0.60 元，公司通信电池、动力电池业务呈反转趋势，储能业务爆发在即，“三驾马车”驱动成长；公司在此基础上开拓能源管理解决方案，搭建能源互联网平台，从产品供应商升级为系统集成商，抓住电改契机，以储能为切入点布局能源互联网，成长空间巨大。我们维持此前目标价33.06 元，对应2016 年72 倍PE，公司目前股价迫近增发价，高管参与彰显发展信心，并提供安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示。项目进展低于预期，政策不大预期，市场竞争加剧

　　海通证券 周旭辉,徐柏乔,杨帅